ROV法用于新创企业价值评估—以新创电子商务企业为例
（二）实物期权情景分析
实物期权分析是站在创业投资家的角度进行的，并且从整体的视角考虑对企业的投资，而不是只考虑创业投资家所占的特定权益。在当前阶段，VT公司正在寻求创业投资家以获得公司创立需要的资金。根据商业计划书，VT公司需要追加两轮融资。2002年初需要第2轮融资，2003年初需要第3轮融资。VT公司就融资问题开始与创业投资家接触，创业投资家对投资机会分析后认为有可能投资。创业投资家将在一周内决定是否投资于VT公司。如果创业投资家拒绝这一投资机会，他就不能参与下一轮投资。假定任一投资者投资于公司的创立期，他将成为后续阶段唯一的投资者。换言之，如果创业投资家投资于公司创立期，他将唯一有机会进行后两轮投资。这就意味着仅有一个投资者参与投资，前面投入资金所占的股权到后期不会被稀释。
最后，创业投资家决定投资于VT公司，2002年初的第2轮投资即将到来，创业投资家不得不考虑是否继续对公司投资。假定第2轮投资要求的资本数额事先已定（根据商业计划书为16.5百万美元）。创业投资家的投资决策显然要取决于VT公司的价值，而这一价值取决于公司未来的业绩。如果商业前景乐观，公司有可能实现预定目标，创业投资家将进一步投资；如果市场环境恶化，VT公司可能实现不了预定目标，创业投资家就放弃对公司再投资。
第3轮融资与第2轮类似。假定VT公司经过两轮融资后就不再需要额外资金支持。如果商业模式成功，公司将到达完全运营的状态，进而有可能产生正收益。这将推进公司价值的增长，最后通过创业投资家成功的退出（比如IPO或MA）公司的价值就可以转现。
图1描述了该投资机会的整个情况
如果用期权理论术语表述这种情况，那么对VT公司的投资可以认为是购买了两期相机复合看涨期权。不同的投资阶段表现为额外的复合看涨期权。由于期权只有在最终的执行日期才能执行，这些期权都是欧式看涨期权。标的资产用VT公司全面运营时的可能的公司价值来定义。融资金额相当于执行价格。标的资产的波动率由商业概念的市场风险决定，这一风险来源于需求和边际波动率。
（三）期权定价模型选择
VT公司表现为一种复合看涨期权，这一期权是由别的复合看涨期权复合而成，所有的期权都是欧式类型。基于这些特征，就有可能利用ROV法来分析上述情景。由于是欧式期权，所以可以运用Black-Scholes定价模型。然而本案例中使用Cox、Ross和Rubinstein提出的二叉树模型，这一模型既可以对美式期权定价也可以对欧式期权定价，并且在计算期权价值时更加简单透明。除此之外，这一模型形象地描述了不同情形的决策。因为期权是按每季度而不是按年来计算，这样就减小了二叉树模型的精度漏损。另外，敏感性分析量化了输入参数对期权价值的影响。
（四）参数估计和期权计算
在选定期权定价模型之后，有必要确定模型用到的输入参数。本案例期权定价过程中需要用到的输入参数如表1所示。
表1输入参数的值
使用二叉树模型，从构造事件树开始。基于事件树，在最后的节点处确定期权价值并返还折现。标的资产价值向上增长的系数和向下缩减的系数计算结果分别为1.5496和0.6456，计算过程如下：
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