金风科技：好日子有多长

  最终，金风科技形成了这样的股权结构（见示意图）：4个国有法人股东合计持有41.33%的股份，其余的由25家社会法人、30名自然人和一家外资企业持有。股权结构之复杂为A股IPO个案中所仅见。

注：“深圳远景新风投资咨询公司”、“深圳远景新能投资咨询公司”及“深圳远风投资有限公司”分别持有4.85%、2%及0.15%，合计7%。

  第一大股东风能公司仅持有发行前总股本的20.3%。而且这家成立于1986年的国有企业本身的股权也较为分散，新疆自治区国资委持股为38.93%，表面上看较第二大股东国水集团高出5个百分点。但直属国务院国资委的国水集团还直接持有金风17.5%的股份。这样，国水集团的直接、间接权益相加为24.38%居第一；中比基金以8%居第二；自治区国资委间接持有7.9%而屈居第三；深圳“远字号”投资机构合计持有7%居第四。

  金风科技规定重大事项须3/4以上的股东投赞成票方可通过。一般情况下公司重大事项的通过只要求2/3多数，金风科技以3/4为界照顾各方股东利益的倾向相当明显。武钢等30名自然人合计持有28.73%，但这些股东极为频繁地转让和进出说明他们之间不够默契。国务院直属投资公司、合资基金、内地风投和地方国资委四取其二可以形成六对博弈关系。而30位持股的自然人并非一致行动的团队，半数以上人员并未在公司任职。

  我们常见到的情况是没有一股独大的“带头大哥”，股东间围绕利益分配的博弈有可能损害公司的长远利益。另外，掌门人持股太少则其权威及所受的激励与真正的“老板”不可相提并论。比如苏宁报价30亿元收购大中，黄光裕直接加6个亿。用不着开会、不用任何人批准。因为他一股独大，赚了赔了都由他一人承担。黄光裕既受到足够的激励亦有绝对的权威。

  金风的股权结构也会让谨慎的投资人不放心。上市前筹码就已经如此松动，锁定期过了会怎么样？2008年底，正是机构最需要业绩的时候，金风科技的锁定期却到了，谁能拉得住他们套现呢？在2007年超级大牛市中，中信证券的抛盘被“众人拾柴”地接了过来。2008年底的金风科技会怎么样呢？

点评：

研究金风科技复杂的股权变换史并非没有必要，一个公司的成长性、稳健性，乃至股价的表现与股权结构有着莫大的关系。尽管美国GE、IBM、GM等公司的股权结构也相当分散，但这些公司经历几十、上百年的运营，早已从人治走向法治，掌握大权的CEO则相当于民选总统。全世界达到此种境界的公司并不多。

专业化协作模式

  根据有无零部件制造业务可将风机制造商分为纵向一体化（自己生产零部件）和专业化协作（只攒机，零件从外部采购）两种模式。金风科技属于后者：叶片、齿轮箱、发电机、主轴承、控制系统、液压系统、润滑冷却系统甚至机罩、底座都是由外部采购。金风科技的主力产品750KW风电机组制造成本中99%用于零部件采购，人工和用电仅占总成本的1%。中航保定惠腾风电设备公司（叶片）、南京高速齿轮制造公司和重庆风力发电齿轮箱公司是金风科技的主要供应商。

  按照惯例，金风中标后可拿到相当于合同总额15%的预付款。这笔款较需付给设备供应商的采购预付款还有不小距离，金风不得不垫资。而外部采购设备到货后金风需付总价的50%，垫资压力最高时可达中标金额的60%以上。直到风机安装、调试完毕后，资金链才得以缓解。2007年上半年，金风科技营业收入为5.7亿元，但零部件外部采购支出却高达10亿元（其中2.5亿元向中航保定惠腾采购叶片）。

  这种模式的好

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