香港创业板市场发展回顾与展望
1999年11月25日，香港创业板正式设立,每日成交额占香港股市总成交额的5%—8%左右，充分表现出一个新兴市场的蓬勃活力。但另一方面，香港创业板也面临一定的困难和挑战。关注香港创业板成长的每一步，将有助于我国证券市场的建设和培育。
香港创业板市场发展回顾与展望
国泰君安证券 梁之平
南京大学商学院 余长明
在高科技热潮席卷全球的今天，资本市场在寻觅新的投资热点，而高科技产业则在企盼迈入“资本的乐园”。1999年11月25日，酝酿10年之久的香港创业板市场终于恰逢其时地诞生了。她的诞生不只是为大中华区的高科技企业带来了有吸引力的融资场所，也为大陆的证券市场建设带来了新的参考范例。
国际第二板市场概况
香港创业板市场，即国际上通常所谓的第二板市场(Second Board)。第二板市场是与主板市场(Main Board)相对应的概念，是在主板市场之外的另类市场，主要为中小企业、新兴产业公司提供筹资途径。在西方国家，中小型企业和新兴产业企业在国家经济中具有重要的地位，因为它们在技术创新和提供就业方面作用巨大。由于中小企业和新兴公司风险较大，难以获得银行贷款；而主板上市的条件又较严格，这些企业难以通过主板上市来融资, 因此需要另辟一条直接融资的渠道；此外，风险投资家们需要一定的退出机制来实现资本的增值和再循环。在此背景下，国际的二板市场应运而生。
目前欧美国家的二板市场主要有：美国全国证券交易商自动报价市场(NASDAQ)，英国另项投资市场(AIM，Alternative Investment Market)和欧洲新市场(EURO－NM)等。亚洲主要二板市场有：日本JASDAQ市场，台湾场外证券市场(ROSE)，新加坡证券交易及自动报价系统市场(SSEDAQ)，马来西亚证券交易及自动报价场外证券市场(MESDAQ)和香港创业板市场(HKGEM)等。
国际二板市场主要模式有：
附属市场模式。即二板市场附属于主板市场，与主板市场拥有相同的交易系统，所区别的是上市标准的差别。采用这种模式的有英国AIM，新加坡(SSEDAQ)和香港创业板等。
独立运作模式。即二板市场拥有独立的交易管理系统和上市标准，与主板市场完全为独立的两个市场。采用此模式的有美国NASDAQ，日本JASDAQ和台湾(ROSE)等。
新市场模式。即以欧洲新市场(EURO－NM)为代表，由法国新兴证券市场与布鲁塞尔、阿姆斯特丹、法兰克福的小盘股市场连接而成，彼此承认会员资格，具有实时行情。
国际上的二板市场中，以美国的NASDAQ最为成功。但失败的案例也不少，如英国的USM(Unlisted Securities Market)就于1996年关闭。
香港创业板市场的设立
一、香港创业板市场的设立过程
早在1986年，香港联交所就提出了设立第二板市场的构想。但1987年10月，香港发生股灾；1992年，联交所调配资源优先发展国企股(H股)；1994年，美联储六次加息，令香港股市、楼市大跌；1995年，主板二、三线股表现奇差，股民对中小型公司存有戒心。这些负面因素，都导致香港创业板的构想、建议或报告，每次均无疾而终。直至1997年，联交所成立专责小组，就香港成立第二板市场的可行性进行研究，并将“第二板”改称“创业板”，旨在表现新的市场与现行主板市场无主次之分，二者地位相同。之后通过特区政府的推动，经过了两年的咨询与筹备，终于在1999年2月经联交所理事会批准正式决定成立香港创业板市场。1999年11月25日，浩伦农业(8011)和天时软件(8028)率先挂牌交易，创业板市场正式揭幕。
二、香港创业板市场的设立目的
1.二板市场的设立有利于香港经济的转型
随着高科技产业的发展，世界贸易中高科技产品的比重迅速增加。香港对外贸易中除对
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