2008年酒类行业蓝筹股

    公司能够克服发展瓶颈来自于在保持酒质基本稳定的条件下，公司具有优秀的营销能力以及与大经销商的良好合作。公司营销理念相对先进和市场化，将目标消费者锁定为富裕阶层人士以及高端商务人士，致力于将水井坊打造为“中国高尚生活元素”，从上榜“21世纪奢华品牌”、成为首届中外跨国公司CEO圆桌会议的指定用酒、连续两年的全程独家冠名“中国年度经济人物评选活动”等系列活动中可以看出，公司在品牌塑造上具有一致性和连贯性，较好地诠释了品牌的文化内涵。

    水井坊的销售主要采用大经销商模式，虽然管控保证了价格不乱，但代理层级较多，流通环节成本较高。从量上看公司的重点销售区域为北京及周边、上海、广东销量占产品销量的50%－55%左右；另华东片区销售占18%左右，其它区域如湖北、福建、四川、宁夏也有一定的销量，出口也已经启动。从销售增速来看，重点地区增速在20%左右，新市场由于基数低，增速较快，部分地区在50%－100%之间。未来两年公司有望维持20%左右的增速。

    其他白酒业务尚处于培育期

    公司目前的白酒收入中“井台水井坊”的销售占90%以上，公司正在通过有重点的打造全兴520系列来恢复全兴系列白酒。在全兴系列和水井坊之间，公司推出了“天号陈”，选择重点地区进行推广。与帝亚吉欧合作研制新型白酒也在积极推进中。

    房地产业务锦上添花

    公司房地产业务的土地来源是公司在老厂拆迁时候获得的土地，面积约60－70 亩，该地块毗邻成都南河、红星路商业区，地理位置较好。该项目土地产权是全兴集团注入到公司的，目前帐面净值仅1.26 亿元，开发成本较低。预计建筑面积10栋26层到33层的高层楼盘，如按照7200元/平方米均价计算，大约可贡献净利润约3－4亿元。

    所得税变化对公司盈利提升影响大

    2008年国家统一规定企业所得税率由33%下调到25%，之前公司由于广告支出等原因，实际所得税率为54%左右，考虑到白酒广告支出仍不能税后列支，我们按照2006年的盈利情况，谨慎预期所得税的调整将增厚公司每股收益13%左右。如公司能适当采取一些避税措施，预计提高幅度更大。

    综合判断

    我们预期公司2007年每股收益约为0.4元/股。即使不考虑房地产业务，2008年我们按照水井坊销量增长25%，而吨酒价格由于今年1月末提价50元，扣除1季度，2008年公司销售均价有望达到57万元/吨，所得税按谨慎预期，公司酒类业绩有望达到0.7元/股。根据2月28日收盘价24.38元计算，公司2008年PE为34.8倍左右，低于白酒龙头企业平均45倍的动态PE，我们给予推荐评级。<

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