５亿美元巨亏谜团：中航油掉进了谁的“陷阱”？
中国企业又一次为过度投机国际期货市场付了大笔学费——中国航油（新加坡）股份有限公司投机石油期货巨亏５．５亿美元。
从２００３年下半年建仓至今，什么因素导致中航油这么快出现如此巨额亏空？据中航油１２月８日公告称，该公司原总裁、事件核心人物陈久霖已经返回新加坡，被警方逮捕后又被保释出来，正在协助商业调查课（Ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ Ａｆｆａｉｒ Ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ）做调查。事件真相仍扑朔迷离。
一位资深市场人士表示，中航油此次的巨额亏损，有可能是其投机过度、监管失控后落入了国际投机商设下的“陷阱”。
“卖出看涨期权”之疑
记者从一些知情人士处得知：中航油此次巨额亏损主要来自卖出看涨期权。从中航油发布的公告中可以看到，中航油的其他投资品种还包括期货以及掉期业务；主要交易场地是新加坡的场外交易市场（俗称店头市场）；主要交易对手——即买入这一看涨期权的机构都是一些国际上非常有实力的大投行，如高盛、巴克莱银行等；而该公司负责期货交易的１０个操盘手中，主要是来自韩国和澳大利亚等富有操盘经验的外国人。
对于中航油事件，市场人士颇多疑问。其中重要的疑团就是，为何此次中航油在进行投机操作时，竟会选择“卖出看涨期权”。在油价涨至每桶４０美元附近时，如果中航油真的看空油价，完全可以选择更安全的期权产品——“买入看跌期权”。
在期权市场上，“卖出看涨期权”的收益是固定的，即期权合约卖出时的期权价格，但风险却无限大，因为从理论上讲，价格可以无限拉升；而同样看空的“买入看跌期权”，当实际资产价格小于执行价格和期权价格之差时，其收益为执行价格减去期权价格再减去资产价格后的差，理论上讲，当价格跌至零时，这一产品的利润将达到最大；但其风险却是固定的，为期权价格。
如果说中航油为了博取高额利润而冒巨亏５．５亿美元的风险尚可理解的话，那么这次“卖出看涨期权”却只是为了这么一个并不高的收益——固定的期权价格，确实令人感到蹊跷。
据一位参与国外期权交易的人士介绍，卖出期权的行为一般多为国外经纪商所为，因为一般的投资和保值客户都愿意购买期权，购买期权有选择履行合约的权利，风险相对小一些。当然，这些经纪商也会相应在期货市场上再做一个反向操作，用来对冲风险——而中航油此次“卖出看涨期权”未作任何对冲操作规避风险。“像中航油这种不做对冲的‘赤膊’投资在国际市场上真的很少见。”
中航油的国际操盘老手为何这次会违反常理——选择高风险产品、又不做任何对冲？“因为对于这些操盘手来说，这一高风险金融产品还有一个比较大的诱惑——无成本。卖出期权根本就无需任何成本，并且在卖出时，买方还会再给你一笔期权费，这是最大的诱惑。”上述人士分析，“这一无成本投机还可以绕过国内对国有企业境外期货投资严格的监管体系。”
自从１９９８年株洲冶炼厂在国际期货市场上投资巨亏后，证监会对国有企业期货交易监管非常严格。不仅在《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》中规定，企业建立的头寸不得超过套期保值的范围；而且在外汇结售汇管制上也非常严格，一般情况下，国有企业很难再去投机。
不仅如此，据悉，中航油内部的监控机制也非常严格：损失２０万美元以上的交易要提交给公司的风险管理委员会评估；累计损失超过３５万美元的交易必须得到总裁的同意才能继续；任何将导致５０万美元以上损失的交易将自动平仓。
“就是因为这个（“卖出看涨期权”）投机不需要成本，所以在长达一年的时间里，这种过度投机活动都没有被集团公司发现。同时，由于中航油卖出看涨期权的头寸建立过多，如果在期货市场进行对冲操作，建立相应多头头寸，就必须支付比较多的保证金，需要动用大笔公司资金，便有可能冒被集团公司发
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