华融重组德隆：从悬念到悬念
华融资产管理公司全面托管德隆系2个月后，11月2日，华融资产管理公司正式接过了德隆“三驾马车”的帅印。ST屯河(600737)、湘火炬A（000549）和合金投资（000633）当日同时发布公 告，公司的董事长全部换人。
2004年4月以后，曾在市场上天马行空、盛极一时的“德隆系”陷入整体失控。德隆控制的众多金融机构的大量委托理财等以百亿元计的规模灰飞烟灭，德隆系整体信用体系彻底坍塌，资金链纷纷断裂，并拖累了德隆控制的实业资产（生产型企业）也陷入困境，由此德隆创造的股市神话和产业神话先后破灭。
背景：连环债务圈
在种种隐秘的股权结构安排下，德隆系控制的20多家金融机构形成了相互拆借、相互担保的复杂关系，从而构成了若干个连环债务圈
据不完全统计，德隆倒塌前直接和间接控制的金融机构已逾20家，形成了规模较为庞大的“金融帝国”，其中城市商业银行、证券公司、租赁公司、信托公司和保险公司各有若干，其手中握有的金融牌照之全、数量之多在全国十分罕见。然而在这20多家金融机构中，由新疆德隆本身或其控盘的上市公司直接参股的则只有数家，对于其余10多家金融机构的入股，德隆都采取了相当隐秘的手法，即利用多个具有潜在关联关系的壳公司持股，或委托其他企业代为持股。
最常见的“委托持股版本”是：德隆委托某企业代为持有某金融机构的股权，假设为1亿元，德隆通常同时为该企业从事1亿元的委托理财，并承诺百分之十几的高额投资回报，可以保底。如果企业仍不放心，德隆还会请出另一家看上去和德隆并无关联的外地金融机构作担保。在这样的“战略合作”加“综合性金融服务” 下，企业乐意代为德隆持有金融机构的股权。于是德隆同时获得了金融机构的实际控制权和企业的委托理财资金，使得“收购成本”降到最低。
在这种隐秘的股权结构安排下，德隆系控制的20多家金融机构形成了相互拆借、相互担保的复杂关系，从而构成了若干个连环债务圈。连环债务是指同一系统内众多机构通过拆借、转拆借、国债回购、委托理财以及担保等多种方式形成的相互之间的三角债和连环债。这样作为最终控制人的德隆便利用这些金融机构的拆借资金和挪用资金逾百亿元，主要用于托市。由于德隆系股票崩盘，造成巨额的资金损失和关联债务，其中涉及大量的委托理财资金，包括个人理财资金。
探路：市场化重组
德隆系金融和产业的关系十分复杂，是此次市场化重组中的一个悬念
在全局的层面上，国务院已成立了处理德隆问题的5人最高领导小组。今年6月初，中央政府已成立了以中国人民银行副行长吴晓灵和金融稳定局局长谢平为首的工作小组，并由与德隆相关的15家主要债权人银行组成债权人委员会分别处理德隆的金融产业和债务问题。唐万新回国的第二天，在央行的牵头下，各方就举行了第一次会谈。在此后的两周内，类似的会谈总共启动了不下10次。央行、银监会、证监会等有关部门的高层，以及由工商银行牵头的15家债权银行组成的债权人委员会成员，分别与德隆面对面地深入交流了“金融实际情况、关联债务处理、重组思路”等问题，其中央行全程参与。
7月26日，《市场化解决德隆问题的整体方案(德隆公司建议稿)》（以下简称《方案》）终于成文。该方案经过与各部门的反复磋商后，又由央行执笔起草了一个总体建议上报给了国务院。德隆提出希望“通过国家政策支持，按照市场化原则，在监管机构和债权人委员会的严格监督下，集中管理、统一调用德隆资源，通过引进战略投资人恢复市场信用，盘活资产，在运营中清偿债务”。这预示着德隆危机的处理有望成为中国问题金融机构市场化重组的“探路石”和“试验田”。
德隆系金融和产业的关系十分复杂，是此次市场化重组中的一个悬念。德隆系资金链出现连锁性危机后，曾以实业资产抵押作为镇
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