世界银行报告：中国经济半年走势分析
出于几个方面的考虑，当局不愿意让中国人民银行提高利率。其中一个是必须避免银行出现困难；银行的资产负债表显示出期限不匹配的问题越来越严重，同时还有大量的不良贷款需要处理。与此相联系，很多企业，特别是国有企业的财务状况仍然很脆弱，快速提高利率会加剧这种脆弱性。最后是担心提高利率将引起更多的资本流入，尽管到目前为止当局已经设法以有限的成本进行了冲销。同时，核心通货膨胀指标尽管已经有所上升，但仍然较低；与其他国家和地区的情况类似，中国主要消费者价格指数的上升是被食品和燃料价格所推动的，而生产者价格指数的上升则是由水泥和钢铁的价格所推动的。不管怎么说，随着实际利率下降为负值，对投资过热的担心增加了，要求提高利率的呼声也更多了。在这种背景下，从10月29日开始生效的温和的升息(约25个基本点)主要是起到传达信号的作用，即如果根据通货膨胀和储蓄存款的情况变化认为有必要的话，那么政府将愿意更加有力地使用利率手段。
因为认为货币政策调整的空间有限，行政措施就成为促使经济减速的主要手段。随着固定资产投资在2004年头两个月以53%的速度增长，人们越来越担心将来某些部门的产能过剩，原材料价格的压力，以及银行产生新的不良资产的风险。4月30日，国家发展和改革委员会发布禁令，禁止359个行业的投资项目，在另外175个行业中不鼓励新项目，其中建筑、钢铁和铝业是主要的目标。这些指定的行业受到信贷配额和用地限制。5月又派出检查组检查项目。
这些措施似乎使投资增长率从第1季度危险的速度上降了下来，尤其是由中央政府控制的项目和国有企业的投资，固定资产投资的增长率从第1季度的48%降至第2季度的23%(按现行价格计算)。在68个行业中，有52个在第2季度中出现了固定资产投资的减速。未受影响的行业主要是公共事业，包括城市交通、供水和医疗卫生。虽然固定资产投资在检查完成之后有一些反弹(第3季度同比增长达到29%)，但仍然明显低于年初的速度。
信贷增长的降低似乎也反映这些措施的效果。信贷余额的增长率从2003年第1季度25%的峰值减缓到2004年第2季度的7%。到2004年9月底，M2的年度同比增长率降到13%。
展望未来，预计潜在的通货膨胀压力仍然较小，因此不太可能很快采取重大的宏观经济措施来使经济降温。如果经济着陆的话，这一次很可能是软着陆。我们预期GDP增长率将进一步放慢，2004年全年的增长率为9.25%，2005年为8%左右。
使用行政手段来抑制过度投资的副作用，已经引起了一些人的担心。主要的观点的是依赖行政手段妨碍了市场机制，从而不利于经济的长期发展；这是因为：
第一，这样会进一步将投资与地方政府的决策捆绑在一起，而后者正是本轮过度投资问题的根源；第二，损害了市场在资源配置中的作用；第三，低融资成本继续驱动强烈的投资需求的同时，刺激寻租行为和腐败的滋生。在这种情况下，最近关于放开对银行贷款利率上限限制的决定，显示出当局决心在宏观经济管理方面强化市场手段的作用。
三、改革议程
重要的改革包括有关强化制度建设、改善公司治理结构和健全银行体系的改革。
制度改革
人们越来越认识到，除了实际利率过低之外，制度不健全引起的激励扭曲是过度投资背后的主要因素。7月，国务院发布了关于投资体制改革的决定，指出政府的意图是使投资决策进一步以市场
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